山泉清清的博客

一、业务分析

1、空气洁净（目前工业为主）$纸：下游为半导体、面板、电子、医药、医疗、航天航空、实验室等对空气净度有要求的场所。耗材属性，周期性弱，同时下游需求快速增长。其中（1）半导体滤纸更换频率高，需求大，未来几年投资规模大增，存量产能每年增40~50%以上；（2）医药类尤其是生物制药类因GMP论证要求趋严，对滤纸需求增速较快；（3）食品类等实现稳定增长。未来四五年国内需求年增速预计15%以上。

2、VIP保温板材（用于建筑和冰箱等保温替代）。目前干法技术，成本优势明显，8k/吨远低于之前12k/吨。仅对比维艾普还是湿法技术，16年2亿，17年3.5亿营收，VIP业务还有非常大发展空间。同时维艾普还是从再升买的棉。

3、AGM隔板业务（用于汽车启停系统）。

3、洁净室过滤器设备制造（收购的苏州悠远）：主要为半导体、面板、医药等企业洁净室提供过滤器，属于滤纸的下游。

二、企业地位

1、目前滤纸占公司利润一半出头，预计2017年全球市占率8%，排名第三，（第一第二为国外企业莱德尔和H&V各占2-3成），预计国内市占率2-3成，国内第二为上市公司中材科技子公司，全球市占率约3%。

2、公司产品微玻璃纤维棉为全球第一，这是滤纸、VIP板和AGM板的主要原材料，滤纸全球市占率二三成的莱德尔为公司微玻璃纤维棉客户。

3、行业调研确认：目前国内滤纸企业基本只有再升科技和中材科技，其余小企业基本关停，但中材科技原料微玻璃纤维棉为外购。目前这两家产品价格产不多，为外资价格的7成左右，但性能差距不大。

三、竞争优势

1、一体化优势：唯一一家从最上游微玻璃纤维棉到滤纸、VIP板、AGM板再到过滤器设备（需使用滤纸）的企业，生产流程长，抗风险能力强。

2、原材料及劳动力优势：（1）公司微玻璃纤维棉产地位于四川宣汉，为中石化普光油田所在地，四川天然气价格全国最低。（2）公司主要生产地劳动力成本较低，为竞争对手（滤纸商南京中材科技，VIP商苏州维艾普）的五到七成。

3、竞争对手优势：滤纸主要国内竞争对手南京中材科技滤纸收入占上市公司总收入比重不到1%，材料还需外购，已无心扩大生产，滤纸几乎没有国内竞争对手了。VIP型材下游如苏州维艾普等都要从公司采购原料，生存艰难，将逐步被公司收购。

4、资本优势：这些行业内企业仅再升科技上市，资本优势突出。

四、粗略估值

国外同行莱德尔估值为25倍PE，公司2015到2019年净利润为：5000万，8000万，1.3亿，2.2亿（2018年预期），3.3亿（2019年预期）。具有更强的竞争力和增速，我认为可给予70亿的估值。