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山泉清清的博客

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再生科技研究(一)  

2017-07-08 08:55:33|  分类: 再升科技 |  标签: |举报 |字号 订阅

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        1、概况:

    公司主要生产非金属矿制品,属于玻璃微纤维及制品业。主要应用是空气过滤和隔热节能方向,是环保(空气净化)及节能概念。

  空气过滤:在民用、电子、医药、医院、航空航天等领域高洁净应用非常广泛,需求增长快;
  隔热节能:近期的应用集中在高效节能冰箱和冰柜;中期的放量将在国家冷链的推广,远期的看点在建筑的节能。

  公司是国内工业空气过滤滤材龙头制造商,长期为电子、医疗、食品等行业提供高端过滤材料及技术支持服务,是空气净化单元制造商重要部件的供应商,属于空气净化单元的上游企业。公司计划从生产玻璃纤维滤纸延伸到生产空气净化单元,从上游向下游扩展,保障产品品质,贴近民用、商用终端消费者,为广大客户提供质量可靠、服务周到的空气净化产品。

       行业处于成长初期,看不到天花板,市场容量非常大,均属于国家大力支持和鼓励发展的产业。现阶段随着“雾霾经济”的持续升温,空气净化设备销量一路看涨,成为众多家庭的必备品,

  2、生产过程及工艺:

  (1)、玻纤的原料为石英砂、硼砂,为价格透明的大宗商品;主要能源为天然气,公司生产微纤维玻璃棉的所在地四川宣汉,天然气价格仅为1.5元/m3,相对中国其他地方价格便宜40%以上。而公司所在四川和重庆地区,劳动力成本低。
  (2)、公司对下游客户仅有部分定价优势。相对而言,空气过滤器厂商小而散,公司有较大定价权;但目前为止公司还没有进入洁净厂房过滤器国际主流大厂的供应链;对于冰箱厂家,公司没有定价权,但可以要求合理利润,享有规模与成本优势。
   总体而言,公司因为地理环境享有成本和规模优势,但定价权不充分。

 

  3、行业内竞争态势:
  (1)、玻璃微纤维及制品业市场容量大,行业高景气度,竞争不剧烈;市场内企业不多,市场壁垒较高,主要是存量企业在竞争。
  (2)、公司在国内同类企业中是唯一一家上市公司,优势突出,产能和技术最领先,生产规模和市场占有率扩张快,并向国外渗透,国内企业绝对唯一龙头。
  相比几家国际大企业,公司产能和技术差距明显,目前在追赶中。这几家企业在中国的业务集中在过滤设备方面,公司可以成为他们的供应商,但目前没有实现。总体而言,再升科技利用上市公司融资优势,发展较快,相比国内其他厂家,竞争优势上,技术、市场、规模和管理都最优。

 

  4、公司经营分析:

  公司上游先产微纤维玻璃棉,再利用其为原料生产空气洁净系列(玻璃纤维滤纸)和高效节能系列(真空隔热芯板材)。

  到2017年底,公司将形成年产6.5万吨微纤维玻璃棉、4500吨玻璃纤维滤纸、10000吨真空绝热板芯材(不含AGM)、高效无机真空绝热板衍生品1100万m2,约合11000吨以及6000吨高比表面积电池隔膜(AGM)。以上合计纤维纸和真空隔热芯板材合计年消耗微纤维玻璃棉31500吨,微纤维玻璃棉冗余产能33500吨。

  与此同时,公司持续向下游延伸。2015年与松下电器合资建立电冰箱真空隔热芯板厂;2017年在北京设立洁净空气科技公司,5月收购苏州悠远科技,将触角伸进洁净室空气过滤设备领域,试图打通全产业链。

  公司经营特点:公司研发投入大,对生产技术进行持续改进,加上产能的持续扩张、天然气价格优势和人力成本优势,形成公司的成本优势,这个成本优势非常巨大,是其他竞争对手很难追赶的,因为它是多种因素复合叠加的结果。

  目前公司玻璃纤维滤纸产能低,而真空个人芯板材产能高。

  公司目前的问题在于:如何尽快扩大高毛利的玻璃纤维滤纸的销售,打入跨国公司把持的高端洁净室过滤设备市场,解放玻璃纤维滤纸的产能。如果不能有效扩大玻璃纤维滤纸的销售,不仅有3万多吨的微纤维玻璃棉产能无法消化而不得不外销,而且只有在高端的玻璃纤维滤纸上发力才能维持公司的高端形象,否则隔热板材销量加大会导致公司滑入低毛利的建材制造商的低端形象陷阱。

 

 

  5、公司估值分析:

  (1)2017年业绩预期:预计2017年再生科技(不含北京公司和苏州悠远科技)全年营收5.0亿,按2016年20%净利率计,净利润1.0亿;北京公司初创,全年净利润-0.1亿;苏州悠远科技按照承诺计算, 年营收3.3亿,净利润0.33亿。可能松下合资公司能贡献2000万净利润,公司分得1000万。合计2017年再升科技(含所有分支机构)营收8.8亿,净利润1.3亿,相对2016年净利润增长60%。

  目前公司市值57亿,动态PE约44倍。

        7日晚间公司预 2017 年半年度实现净利润较上年同期将增加 40%到 60%。

  (2)、预测2018年业绩预期:预计2018年再生科技(不含苏州悠远科技)全年营收8亿,按年18%净利率计,净利润1.44亿;苏州悠远科技按照承诺计算,年营收4亿,净利润0.35亿。可能松下合资公司能贡献3000万净利润,公司分得1500万。合计2018年再升科技(含所有分支机构)营收12亿,净利润1.94亿。相对2017年,净利润增长50%。
 

  选取玻纤行业的中国巨石、长海股份和过滤器行业的三维丝作为公司估值参考(日期:2017年6月23日)。
(1)600176中国巨石,主营玻璃纤维纱,近年业绩持续增长,市值292亿。2015年6月最高PE-TTM为45倍,PE-TTM中位数36倍,当前19倍。
(2)300196长海股份,产品玻纤纱、短切毡、复合隔板、湿法薄毡等。业绩持续增长,市值63亿。2015年5月最高PE-TTM47倍,最近5年中位数31倍,最小值25倍(当前值)。
(3)300056三维丝,产品为复合化纤滤袋等,市值54亿。2015年6月最高PE-TTM(扣非)为113倍,最小值在2012年8月为39倍。当前PE-TTM(扣非)为77倍。


     具体估值:

  可以给予其中位数40倍PE,高位风险PE 80倍,低位机会值20倍PE,均基于2017年业绩。

  如此,在2017年,股价低于10元(25倍PE)是低吸的机会,甚至会有低至8元(20倍PE)的可能性。而且,在2017年,股价会持续低迷,不可能上涨太多。2017年年底至2018年年初将是股价的历史性大底,未来上涨的幅度最高可达10倍(5年左右时间)。

 

  近年来,国内大城市总体空气质量恶化。人群密集的室内外封闭、半封闭区域如大型会议场所、体育场馆、学校礼堂、医院、主题乐园等人流较快,扬尘、空气细菌和污染物较多,导致区域内空气污浊,PM2.5 指标较高。人们更倾向于在空气质量较好的公共区域内活动,因此,医院、学校管理者以及各个商业区域的物业管理者为吸引更大人流,倾向于增加投入改善公共大空间或半开放区域的空气质量。同时,政府为改善公共环境,打造民生样板工程,也将投资购买空气净化服务,解决大型会议场所、车站、公园的空气质量问题。
  公司智能空气净化系统定制化服务基于室内外封闭、半封闭区域的空间、人流、空气流向等因素精心设计,提供集空气质量监测、数据分析、客户反馈、设备维修于一体的空气净化服务,能解决区域内的空气质量问题。
  随着居民生活水平的提高,国民对生活品质的需求不断提升,商用新风系统和家用空气净化器的需求增长,公司所属产业将面临较大的市场发展空间。

       公司是国内高等级工业空气过滤滤材龙头。目前拥有一支经验丰富、创新力强、高素质的研发生产队伍,可生产高品质滤材,并将滤材用于自产的空气净化整机设备,形成上下游产业一体化经营模式。依托生产空气净化单元滤材核心技术,根据民用市场的需求和偏好,生产适合于民用、商用空气净化市场的空气净化单元,同时开启行业一体化服务模式,为终端客户提供高效的空气净化产品。

  公司确立了“材料生产--高端装备制造--系统服务”的协同发展战略,从空气净化设备滤材制造延伸到空气净化服务领域。

      这家公司有点象5年前的三聚环保,都是从环保洁净化工品生产优势,向成套设备生产和工程总包转型。几年时间公司就成长壮大。
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